来源：未来智库
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1. 玻尿酸原料端市场高景气
1.1 玻尿酸为优质保湿因子，应用于医药、食品、化妆品
全球透明质酸原料销量呈现高速增长态势，市场高景气。伴随生物发酵技术的不断突 破以及交联技术的不断成熟，以玻尿酸为原料的产品及服务近年来呈现高度火热的态势。根据弗若斯特沙利文报告显示，2018 年全球透明质酸原料市场销量达到 500 吨，14-18 年复合增长率为 22.8%，预计 2023 年全球市场销量能达到 1150 吨。
销量：2018 年化妆品级销量占主导，食品级未来增速较快
1）化妆品级玻尿酸原料销量在 14-18 年占主导，复合增速为 18%。玻尿酸在化妆品 原料中主打保湿功能，吸水量可以根据环境湿度调节，满足皮肤在不同环境和时间下的保 湿需求，同时兼具保护皮肤屏障的特性，减少紫外线透射，促进表皮细胞增殖分化、清除 自由基，达到双重保护。
2）18 年食品级玻尿酸销量同比增长 20%达 230 吨，18-23 年复合增速预计可实现 23.3%的高增长。玻尿酸作为食品原料已在多个国家和地区得到认可，在国外主要用于口 服保健食品类，因此国外市场增量较大。国内市场已上市的含玻尿酸的保健食品有 20+种， 功能大多数为改善皮肤水分和增加骨密度。
2018 年中国玻尿酸原料的总销量占全球总销量的 86%。依据弗若斯特沙利文报告显 示，全球玻尿酸原料销量排名前五的企业，均为中国企业，其中华熙生物是世界最大的玻 尿酸生产及销售企业，2018 年销量占比 36%。其它销量排名靠前的中国企业有焦点生物 （占比 12%）、阜丰生物（占比 10%）、东辰生物（占比 8%）、安华生物（占比 7%） 等，海外企业有日本 Kewpie、捷克 Contipro 等，市场集中度较高。
龙头企业纷纷扩产。华熙生物收购东辰生物子公司佛思特，2019 年华熙玻尿酸产能为 320 吨，收购之后产能达 420 吨/年，且公司自身也在天津设立生产基地，继续扩产。焦点 生物 19 年原有产能 120 吨，11 月增设 300 吨产能，目前共计 420 吨化妆品级和食品级 产能，医药及产能已备案，目前正在建设过程中。因此未来玻尿酸产能预计有大幅提升， 并且龙头地位愈发凸显。
中国透明质酸原料市场销量和规模持续增长。1）销量方面涵盖内销销量和出口销量， 整体 14-18 年复合增速达 22.8%。弗若斯特沙利文表示，出口销量占主导且在国际市场中 具有较强竞争力。中国企业在成本方面有优势，出口价格低于国际企业同等产品，依据华 熙生物的招股书，2018 年中国企业出口医药级和其他级别的透明质酸原料均价几乎低于海 外企业出口均价的 1/2。2018 年中国透明质酸原料出口销量约为 292 吨，14-18 年复合增 长率为 35.2%，出口企业中华熙生物占比 34.0%，焦点生物占比 16.6%，产业集中度较高。2）规模方面，由于终端需求和市场渗透率的不断提高，以及透明质酸的应用领域不断拓展， 且中国的研发技术不断提升，市场规模 18 年达到 30.7 亿元，同比增长 15.8%，14-18 年 CAGR 为 15.4%。
2. 玻尿酸产品端用途广泛
2.1 医药级：医疗美容较高占比，眼科、骨科龙头集中
骨科玻璃酸钠注射液广泛用于骨关节炎，行业 CR3 市场份额超 70%。依据弗若斯特 沙利文报告显示，中国膝骨关节炎总患病人数超过 1.1 亿，且患病率随年龄增加而升高， 在 50 岁以上人群中，膝骨关节炎患病率正在成倍增长，目前玻璃酸钠注射液已在中国拥有 成熟的应用市场，且行业集中度较高，近年来昊海生物市占率稳定第一，博士伦福瑞达稳 定第二。
2.1.2 玻尿酸为主要医美针剂类产品，市场空间大
医药级玻尿酸主要市场为医美针剂类产品，而目前玻尿酸为主要注射类产品，且中国 市场目前渗透率较低，拥有很大成长空间。
玻尿酸针剂类项目按功能分类可分为：1）快速补水，比如水光针等项目；2）填充和 塑性，比如隆鼻、填充下巴和额头、丰苹果肌、丰唇等项目；3）除皱，比如祛法令纹、鼻 唇纹、抬头纹等项目。价格方面，填充和塑性类价格较高，500 至万元不等。
化妆品级玻尿酸主要用于护肤品、彩妆等，以达到增强保湿、提高肌肤光泽等功能。依据弗若斯特沙利文研究显示，玻尿酸的保水作用是最重要的特性之一，理论上能够最大 吸收其重量 1000 倍的水分，与其他保湿剂相比，玻尿酸的吸水量可根据环境湿度调节，从 而满足皮肤在不同季节、不同湿度环境下的保湿需求，因此称为理想的智能保湿剂。另外， 玻尿酸还具备皮肤屏障的特性，可以减少紫外线透射，并通过促进表皮细胞增殖分化和清 除氧自由基，修护紫外线所致的皮肤损伤，达到双重保护。随着玻尿酸的产业化和技术发 展，拥有不同物理和生物特性的玻尿酸及其衍生物逐渐推向护肤与彩妆市场，被广泛应用 于护肤精华、口红、水乳膏霜、面膜、喷雾等产品。
玻尿酸护肤品代表为原液类产品，国内以华熙旗下润百颜、夸迪；福瑞达旗下颐莲品 牌为主；海外以日本太阳社、德国芭乐雅、欧莱雅安瓶为主。另外，大多护肤品中也或多 或少添加玻尿酸成分，比如雅诗兰黛小棕瓶、欧莱雅精华、兰蔻粉水和精华、碧柔防晒、 颐莲喷雾等；部分彩妆产品，如 By Terry 散粉、完美日记粉底液等。
玻尿酸为天猫护肤类产品提及最高的成分。在 2019 天猫护肤类产品标题提及成分和 原料词词频中，“玻尿酸”一词的词频占比遥遥领先。据美丽修行 APP 显示，通常 80%以 上的护肤品都会添加玻尿酸及其相关衍生成分，一般添加浓度为 0.02%-0.05%就能达到普 通的保湿效果，原液级别的产品浓度可以达到 0.2%以上。
食品级玻尿酸主要用于功能性食品，例如延缓衰老的保健品或功能性食品。口服玻尿 酸食品具有补水、改善关节功能和骨质疏松、修复胃黏膜损伤、促进创伤愈合、改善心血 管系统、改善软骨病症状、提高人体免疫力、促血管生成等功效，在国外市场普遍存在。
全球食品级销量增速高于化妆品级和医药级。依据弗若斯特沙利文研究显示，2018 年 全球食品级玻尿酸销量为 230 吨，占比总销量 46%，2014-2018 年销量的复合增速为 29.4%，高于化妆品级和医药级，且未来2018-2023年预计复合增速保持23.2%的高增长。
在全球终端市场来看：1）海外市场占据主导，终端产品种类丰富，且线下保健品店渠 道布局范围广，通过英国较大规模的保健食品店 Halland&Barrett 的电商平台看到，普遍 一瓶玻尿酸保健品含玻尿酸量为 1.5g 左右（50mg/粒，一瓶 30 粒）；美国高性价比的保 健品品牌 GNC 中的女性玻尿酸保健品的玻尿酸含量较高为 4.5g/瓶（150g/粒，30 粒）， 由此来看，玻尿酸保健食品的需求在国外较为普遍且市场容量比较大。2）中国市场由于监 管要求，2008 年开始将玻尿酸批准为新食品原料，使用范围为保健食品原料，且食用量≤ 200 毫克/天，我国已上市的含玻尿酸的保健食品有二十余种，申报功能大多为改善皮肤水 分和增加骨密度。
3. 中国药妆市场崛起，代表品牌快速增长
3.1 欧美日本率先兴起，中国敏感肌+“成分党”带动药妆 崛起
“药妆”又称药用化妆品，是一种偏向功效性的化妆品或医美类的护肤品，目前在市 场上并没有明确界定。药妆与普通化妆品的区别：1）原料配方方面，化妆品的主要原料一 般为基础原料和天然添加剂，而药妆的配方更注重关键活性成分，相对在修复等方面具有 更强的功效性。2）使用目的方面，化妆品偏向日常护肤，为了修饰现有的肌肤状态，而药 妆则是在维稳的基础上，增加修复和治疗肌肤问题的功能。3）产品特点方面，大部分化妆 品适合普通消费者，产品相对稳定且种类繁多，而药妆成分一般完全公开，甚至经过医生 检测和肌肤临床测试，且在成分方面做减法，不添加色素、香料、防腐剂等表面活性剂成 分。
药妆 Cosmeceutial 一词起源于美国化妆品协会，首先在欧美和日本市场流行开来。1） 欧美药妆品牌经过历史沉淀和技术创新，率先起身于药妆市场，薇姿、理肤泉、雅漾为法 国三大药妆品牌代表，是全球药妆市场的专业形象。法国生产药妆的企业多命名为专业实 验室，成分通过临床测试，因此具有较高的安全性和专业性。线下 Pharmacie 门店遍布法 国各个城市，内部配有专业药师，在销售药妆的同时也销售处方药和非处方药。2）在日本， 药妆店已成为主流销售渠道。日本作为全球唯一设立药妆独立品类的国家，药妆店在日本 化妆品销售渠道中排第一。而且日本对药妆有着更明确的要求，比如配方精简且完全公开， 有效成分含量高、针对性强且要经过临床验证等。
中国“药妆”概念曾因市场混乱一度被禁止。2017-2018 年，“药妆”在中国市场曾 一度成为一股势不可挡的力量，一些品牌贴上了“药妆”标签，夸大功效宣传，市场比较 混乱。2019年1月，为规范化妆品市场，国家药监局在《化妆品监督管理常见问题解答（一）》 中明确规定在国家法规层面不存在“药妆品”概念，以化妆品名义注册或备案的产品宣称 “药妆”、“医学护肤品”等“药妆品”概念属于违法行为。但药监局对合法按照化妆品 规范注册或备案的产品并未禁止；对国外进口 OTC 和医药部外品、在中国归类为“特殊化妆品”并未禁止；对于使用“药”、“妆”同源成分，偏重于解决皮肤问题、改善或提高 皮肤状态的产品，也并未禁止。
敏感肌市场快速成长。“药妆”概念在法规层面被禁止之后，我国“药妆”市场并没 有就此沉寂，而是延续国际市场的发展规律，分化、演进为适应法规现状的产品继续风生 水起，市场规模越来越大，市场越来越细分，名称越来越多样化。近年来皮肤敏感日渐普 遍，“敏感肌”等问题肌肤的需求在增长，舒缓修复功效的市场也随之增长迅速，“敏感 肌”成为“药妆”品牌和产品宣称的重要替代词之一。
“成分党”的发展壮大。“成分党”是指消费者熟悉成分，并用来做功效的识别。这 些成分通常是“药”“妆”同源，或“药”“食”同源，经临床验证有一定功效，例如透 明质酸、烟酰胺等类别。目前，成分类 KOL 增多，成分查询的渠道也增多，因此用户对主 流功效成分的了解也增多，成分市场教育也越来越成熟。目前，成分简单透明的产品热卖， 热门成分成为美妆产品营销热点。代表单品包括：玻尿酸安瓶/原液、寡肽冻干粉、肌肽原 液等。
3.2 安全+有效为药妆主要特征，医美类化妆品热度攀升
安全性、专业性等为药妆的主要特征，功能性护肤品成为药妆的代名词之一。根据 “药妆”与传统化妆品相比的特点——安全性、药效性、针对性和专业性，可将市面上的 “药妆”分为功效性护肤、“成分党”、OTC 与“械字号”、以及药企或医院品牌。其中， 功效性护肤品和“成分党”是绝大多数美妆品牌进军“药妆”市场的方式，功效性护肤品 含有一定的“药”“妆”同源成分，有增加皮肤水合、修复或改善皮肤屏障、降低皮肤敏 感性、抑制局部炎症反应和色素生成等功效，可缓解和改善问题肌肤，通常配方简单，不 含公认致敏原，产品相对安全。
医美类化妆品在药妆热度下滑后，增势迅猛，其中代表性的产品为械字号面膜。械字 号医美面膜产品针对医美术后敏感肌，也属于敏感肌护理市场范畴。依据用户说数据显示， 2019/09MAT 全年，淘宝天猫全网普通的美容护肤产品，即妆字号产品中，明确标注适合 敏感肌使用的产品占比 1.17%，总成交额 8.78 亿；同期，医美面膜年成交额 8.13 亿。同 样在 2019/09MAT 全年，阿里医美市场年成交约 9.88 亿，“械字号”共占比 83.79%。
阿里平台械字号医学美容产品线上市场自 2019 年 2 月起全面爆发：依据用户说研究 显示，械字号医美面膜产品成交额连续 4 个月高速增长，19 年 6 月平台成交额破亿，9 月 成交额达到 1.47 亿，同比上升 1139%。与此同时，医美面膜品牌推出的妆字号护肤产品 的市场规模也水涨船高，2019 年 9 月销售额达到 3700 万，同比上升 745%。其中，荣晟、 敷尔佳和可复美在过去一年中市场占有率最高，三品牌在 2018 年 9 月至 2019 年 9 月（1 年）期间销售额为 1.5/1.4/1.1 亿元。
4. 玻尿酸产业链相关企业分析（详见报告原文）
4.1 华熙生物：玻尿酸原料龙头，化妆品、医美高成长
4.2 ：收购福瑞达、焦点，玻尿酸龙头扬帆起航
4.3 ：生物医用材料领导者，重点布局眼科+医美
4.4 爱美客：国内玻尿酸针剂类医美市场领先企业
4.5 贝泰妮：药妆领先品牌薇诺娜母公司
5. 投资建议（详见报告原文）
国内生物发酵提取玻尿酸技术成熟，终端市场需求旺盛。1）玻尿酸原料的发现始于海 外，后来中国凌沛学及其团队破解生物发酵提取玻尿酸，降低提取成本，实现玻尿酸的规 模化生产。伴随技术的不断成熟，玻尿酸生产和供应效率持续提升，给予需求端成长的核 心动力。2）终端产品应用范围逐渐扩大，从医药到化妆品和食品，再到口腔护理、肿瘤治 疗等新领域，终端市场潜力不断被挖掘，行业红利期逐渐延长。
原料端：玻尿酸原料市场高景气，食品级、化妆品级、医药级产能和销量迅速增长。1） 产能：全球玻尿酸原料生产销售 80%以上来自中国，目前原料龙头华熙生物以及销量排名 第二的焦点生物产能均为 420 吨，且两家均有继续扩产的计划，未来市场整体产能有望大 幅提升。2）销量：2018 年全球玻尿酸原料销量为 500 吨，14-18 年整体销量复合增长率 为 22.8%，其中食品级、化妆品级、医药级原料销量复合增长率分别为 29.4%、18.0%、 22.1%，呈现较快增长的趋势。①食品级原料容量目前以海外市场为主，主要由于相关保 健食品在海外市场较为普遍；②化妆品级玻尿酸作为化妆品中较为基础的成分，需求范围 不断扩大；③医药级玻尿酸中，用于医美的玻尿酸原料呈现高速成长的趋势。
产品端：玻尿酸终端产品用途广泛，主要看好化妆品和医美产品。1）玻尿酸相关终端 产品可按原料级别分别用于食品、化妆品、医药（药+医美产品）。其中食品终端市场主要 在海外；化妆品端和医美端，国内增速快于海外。2）化妆品方面，目前有 80%以上护肤 品添加玻尿酸，且玻尿酸为天猫护肤品类中提及率最高的成分，应用广泛。另外，伴随“成分党”的崛起，安全有效的玻尿酸更是受到消费者的普遍认可。3）医美方面，中国目前医 美市场渗透率较低，且针剂类医美市场占比逐渐提升，而玻尿酸为主要的针剂类产品，14-18 年终端产品规模复合增速达 32.2%，因此玻尿酸类医美产品也有很大提升空间。
中国药妆市场崛起，代表品牌快速成长。1）敏感肌、“成分党”带动中国药妆市场崛 起。由于药妆成分主打安全+有效，因此深受敏感肌和“成分党”的认可。“药妆概念”在 法律层面被禁止后，敏感肌、医美、械字号等相关名称热度迅速攀升，引领市场越来越细 分化，带动药妆市场规模日益壮大。2）代表品牌薇诺娜、玉泽、颐莲、润百颜均在 20 年 以来获得高速成长。依据淘数据显示，2020 年上半年薇诺娜、玉泽、颐莲、润百颜线上天 猫淘宝销售额同比增长约 76%、6 倍、1 倍、2 倍，彰显药妆市场景气度高于整体中国化妆 品市场。
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（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：）
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